12年投資達人：高風險才有高報酬，規避風險只能要求較低報酬

作者：李銘儒

正常的情況是高風險才能有高報酬，規避風險的投資行為應只能要求較低的報酬。

但資產價值被低估的情況卻也偶爾出現，甚至極端不合理的情境也會出現。還不到三個月前（當時是2025年8月）的4月8日、9日跌停價，4月10日漲停價都加碼買入已持股逾二年的股票，現在市價已翻倍。

二家公司今年EPS預估都有10元，一家的產品用在800G switch， 在AI server 普遍佈置後，因資料傳輸量太大的需求即會加速導入800G switch；另一家用在SMT廠做AI server 主板時用的光學檢測儀器會因NVIDIA GB200的大量產而需求大增。這些需求不太會被關稅影響。

外部人的有限能力若仍深入了解產業、產品及公司，仍是有可能把不確定的情況降低，在合宜的價格時，出現短時間的極大報酬！

投資已上市上櫃公司股份

我重視流動性與資訊的完整度，所以我只投資已上市上櫃公司的股票，這樣我需要資金或有更合適的投資標的、或公司經營狀況改變、或知覺我判斷錯誤時，我可以很快地停利或認賠出場。並且已上市上櫃公司每季度公告的財務報表是經大型會計師事務所查核過，也多會舉辦定期法人說明會，還可以去參加年度的股東常會，且一般散戶在上班日可以直接電話請教公司的（代理）發言人。財經新聞媒體也比較會報導已上市上櫃公司的相關訊息，資訊的管道比較多元、透明與完整。

我也重視所投資公司過往的每年股息殖利率，因為如果碰到證券市場空頭，如幾年前快速爆發、還延續幾年的新冠病毒股災，手上持股仍能每年回饋我不小於資金若放置於定存的利息收入。

我也不預期我能做到現在買，過幾天或幾個月或來年我就能因股價上漲而能賣出獲得資本利得。我希望我對一家公司的投資持股能有三到五年，而只要它的營收獲利能持續成長，一直持有也可以。要做到對一家公司的投資持股三到五年以上，前題是得對它所處的產業、商業模式、經濟特質、營運狀況、銷售產品、製造工法、客戶、用料及競爭狀況等有一定程度的了解。

對有興趣的公司，我會慢慢建立持股部位，同時逐漸了解它的相關資料，如瀏覽證交所資訊觀測站的公司年報， 了解它的產業地位及競爭狀況、數年的財務狀況（現金流量表、資產負債表、損益表、毛利率、營業利益率、及配息紀錄等），並且去參加法說會及股東常會，直接現場聽公司的說明、法人的提問與公司的回答，閱讀法人撰寫的研究報告，我也會直接去拜訪公司或電話向發言人請教。

若得到更具體的發展商機的資訊，就擇機加碼增加持股。這樣一、二年下來，可能是能力相當有限的外部人可以做到的對標的公司可以了解的程度。而自已持股日久，持股數漸多，持股的原因或看好的商機也會越來越具體，而未來是否會實踐成真，我自己也知道仍是有待持續追蹤確認。但已對標的公司越來越瞭解，不確定因素也越來越少，一旦看好的商機實踐且被資本市場認同，股價開始反映被投資公司營收獲利成長而快速上漲，自己每年股息及持續資金的投入，使投資部位的獲利空間，產生累積倍增的效果。

經營企業與投資，兩者大不相同

經營企業及投資不同的是：經營企業有經營活動的延續性，效益可以累加、也會相減或弱化！但投資卻通常是一次性的投入或退出。

如果將經營企業思維融入投資的行為中，會是了解企業經營活動是否能有持續的累加效益。若在自己能力能有相當的判斷與掌握，則在數年的持續追蹤了解，與越來越知悉該企業及所屬產業的情況時，持續進行越來越多的投資。

而在企業經營績效因累加效益躍升時，投資的績效也比較能隨之有相當的收穫！

這樣的好處是，比較能聚焦，也比較能有多面向及本質面的研究，不會只看到名字及進出的價格，也比較有研究方向及可能的預期性！另一方面，若希望能在投資收益上有比較顯著的收獲，可能是以下的情況：

首先是投資部位大。譬如數億元，這樣即使年收益率只有4%（如金融股或電信股的年股息殖利率），也會有數百萬、甚至逾仟萬的年股息收益。若運氣好或有好眼光，投資標的的股價上漲逾倍，但如果投資部位小，在投資收益上也可能不會很顯著，譬如投資30萬元，資本利得兩倍是非常可觀也投資能力犀利，但獲利是60萬元，在絕對金額上並不是非常顯著。

所以希望在投資收益上有比較顯著的收獲，投資部位得有相當的金額，可能是單一公司持股投資部位是上百萬元或上仟萬元。如前例資本利得2倍的投資獲利即有數佰萬元甚至數仟萬元。

反之，若是持股分散，使每檔持股部位占投資資金比不顯著（如個位數或一成多的比例等），即使能有數檔有不錯的倍數獲利，而多數的其他持股績效平平，整體的資金報酬率也可能不會顯著。

例如二、三十年前台灣蓬勃發展的創投業（venture capital investment），一家創投基金管理公司管理數個創投基金合計近40億元，在台灣及美國分散投資三、四十個新創公司（early stage investment），其有一家美國新創的網路通訊技術公司，在網際網路（internet） 快速發展中，被當時的網通霸主（它在產業趨勢中的地位如今日AI熱潮的輝達NVIDIA），為取得先進技術鞏固領先地位而高價收購，投資獲利達十多倍。即使有這樣的單一卓越績效，但原只限定七年投資期的創投基金在十年後解散清算，原始出資的股東也只能拿回出資額。

所以要希望能有顯著投資收獲，投資持股的部位要多，且要占投資資金的比例不小。

驗證股價走勢與基本面的合理性

再則，一次正確買賣價差的獲利持續性及累積程度空間恐有限，而一次再一次又再一次能正確買賣的價差獲利是很具挑戰的操作方式。畢竟，一方買低賣高的另一方則是接手了高價的標的，而這接手人原也是預期接到的是價低然後可以價高賣出賺價差。

如同二位對向開車的人狹路會車，要能二車都通過此狹路，只有一種情況，一方停下來或退後，先讓另一方車通過自己再通過。二個想法相同的證券投資人，可能只有一種情況能都賺到錢，就兩方的持股價格是一路上漲，而若是如此，賣方又何必把可自已獲利再上漲價差讓另一買方賺呢？

而如果只能有聰明的一方能高價賣給相對不那麼聰明的買方賺得價差，應該是二方都想盡方法要當這位聰明的一方，同時，那位相對不那麼聰明的買方則成為擔憂焦慮的持股人。如果是這樣，要有一次再一次又再一次成為聰明的一方，獲取買低賣高的獲利又何其不可預期！

所以，很難去預期能有一次又一次買低賣高的操作高獲利空間。

我不會去融券或借券賣，也不會使用大量融資。即使投資公司倒閉，股票成為壁紙，融券或借券賣的獲利最大上限價差一倍，這情況在上市櫃公司很少見。融券或借券賣應是賺快錢，當預期有大災難即將來臨、或知道公司有重大利空、或是持股很多的人要拋售、或股價已是最高價即將反轉等，這時在股價即將大跌前作融券或借券賣，短期即會有可觀的高價賣低價買回證券返還券商的機會，而這樣的操作方式也如前述所言，也就是一次機會，不是持續可累積的機會。而股價與發行公司本業是長期可能相關、在短期不一定會相關。即使有前述的利空，有時股價反而是上漲的。

最近也明顯性的例子即是新冠病毒爆發初期，全球股市大跌之後，因供應鏈斷鍊、美歐大撒幣、及民眾搶買物資，造成快速大通膨，股市反而是反轉走高，即使歐美央行為對抗高通膨暴力升息，股價仍是走高再走高，持續到2024年興起的AI熱潮。當時擔心新冠病毒使經濟停滯衰退而堅持融券或借券放空的操作方式，可以已使自已本金所剩無幾。

另外，前幾年讓我賺一倍的投資標的，在股價起漲初期，我曾融資買進（這是我的第一次融資，也是我至今惟一的一次融資）約已持股部位的一成多來增加持股規模，希望能擴大獲利。隨後被投資公司股價雖續上漲一、二成，但再之後整個股市在九月大回檔了四成多，當營業員來電通知融資部位維持率不足得補錢時，我很驚訝券商是只看融資部位，而不是用我對同一被投資公司的整個持股規模來計算融資維持率。了解可能的解決方法之後，我不是用補錢或斷頭認購賣掉，而是請券商挪些我的非融資部位來計入融資維持率。

隨後在11月股市回復活絡，以及被投資公司10月及11月月營收年成長率（YOY）均有三成以上，股價快速回升，待12月的月營收年成長率仍維持高檔，股價再走高使我的資本增值翻倍。回想若9月融資維持率不足且無法補錢或補擔保品而被券商把我的融資斷頭出場，也不過才一季度時間，除了少了一倍獲利外，投入本金回流還變少了。

我不會去參加初次上市櫃的新股或已上市櫃的增資新股抽籤，我都直接在次級市場1買賣股票。買賣上市上櫃公司已發行流通在外的股票，被稱為是證券交易所或櫃檯買賣中心的次級市場股票交易，多已有數年交易與股權分散狀況的資料可了解，這與上市櫃市場初次發行（IPO; initial public offer）有價證券交易不同，因為證券市場普遍會有造市或追逐特定議題或產品的熱潮，而使股價走高的情況，這時候進場可能會使自己持股是證券市場興奮時較高的交易價格。

雖然我不參與新股抽籤，但我仍會了解公司的相關資料及一些資訊。若真有興趣，再於合理股價時進場買股即可。而若該公司上市櫃掛牌後股價一路走高，雖只能再觀察，但也可再驗證股價走勢與基本面狀況的合理程度！

本文摘自時報出版的《慢富學：上班族也能做到的「獨立財富」路徑》

作者：李銘儒

始終堅信：「投資的關鍵不是抓對機會，而是避免做錯決策。」在經歷過多次金融風暴與掌管巨額資金後，發現財富增長最核心的秘密，其實並不存在於華爾街的複雜模型裡，而是在於每個人都能執行的紀律中。

現為投資公司負責人，長期管理高資產資金配置策略。

12年實際市場投資經驗，歷經多次金融崩盤與市場劇烈波動，不預測市場、不追逐熱門、不做短線交易，用同一套紀律方法，將資產在12年間放大22倍，並在2026年市場劇烈震盪中仍維持成長。

著有《選擇權小辭典》（台灣金融研究院；1998年出版）