金融股指數今年漲2%！彰銀、玉山金海外獲利爆發，但資產品質隱憂升溫？

文／玩股講客人

首先要看的當然是放款組成，從2024開始到2025首季的放款結構變化來看，全體總放款從2.14兆增加到2.36兆，代表市場放款仍呈現擴張趨勢，其中大企業與中小企業放款穩定增加，占比超過21.8%...

金融股通常什麼時候才會受到注意？通常都要台股創新高，金融股才會受到矚目，等大家開始進場通常都是高點下跌，好比今年以來的金融股表現，指數上漲超過2%，參考研究市場的動態，這時間當然要來研究研究。

個股比較

不過如果仔細看今年的金融股表現，很多都因為市場震盪而導致ESP衰退，但還是有獲利成長的焦點，前五月EPS維持年增的有玉山金及彰銀，但為什麼就只有他們兩家成長？這背後原因當然不只是升息，別忘記一家是官股、一家是民營，所以接下來就深度剖析兩檔金融股在2025年依舊逆勢上漲的主因。

玉山金（2884）：放款強、利差穩，玉山金低調打出基本面！

首先要看的當然是放款組成，從2024開始到2025首季的放款結構變化來看，全體總放款從2.14兆增加到2.36兆，代表市場放款仍呈現擴張趨勢，其中大企業與中小企業放款穩定增加，占比超過21.8%，顯示企業對資金需求持續回溫，當然這可能也跟半導體加速國內擴廠及建設有關係，至於房貸則因為房市退燒，再加上高利率環境壓抑需求，因此放款成長性相對保守。

整體來看，法人及個人放款規模變大，或許也跟市場需求有關，因為高通膨其實造成大家生活上的開銷變大，就必須周轉借錢，另外企業則因為半導體擴大加碼投資，因此這兩個放款也成為玉山銀行的主力營運項目。

從玉山金2023年第四季到2025年第一季的季度淨利差來看，介於1.28%-1.31%之間，可以看到資金放款操作的穩定度慢慢變高，也代表經歷過股債雙殺以及央行強力升息之後，慢慢站穩營運步伐，換句話說，央行再升息或打房，也能在壓力中持穩經營，但如果撐到央行利率政策趨於寬鬆，利差自然有機會進一步放大，帶來更漂亮的收益。

從2022年到2025年3月的存放比率來看，2022年算是營運大逆風，當時台灣存放比高達89.7%，雖說放款效率非常高，但伴隨而來的也是高風險及營運脆弱度，不過2023年以後就控制在85%附近，算是持穩經營。

另外外幣放款的存放比從33.1%攀升至38.3%，增幅非常明顯，這說明玉山金積極發展外幣放款市場，這可能跟企業美元需求或外貿台商的借貸有關。整體來看，玉山金存放比微幅上升到七成附近，在上面放款組成就能明顯看到，這些主要都是提供給企業發展所使用，因此也幫房貸限縮解套，相較於官股保守營運而言，又被房貸掐著脖子不放，金控成長性可見一斑。

彰銀（2801）：NIM低檔翻揚、海外放款衝破8%，彰銀獲利拚回溫！

從2024年到2025年首季的情況來看，彰銀整體放款金額穩步上升，這是不是令人意外？彰銀明明就是官股，也是以房貸為主對吧？不過從細部項目來看，就能找到答案，從結構來看，各項業務在2024年的年底達到最高峰，進入2025年則開始縮水，但亮點就在於海外放款穩健成長，補上其他衰退的業績，其實這主要也是配合台商出走，目前全球海外據點包含美國（紐約、洛杉磯）、歐洲（倫敦）、亞洲（東京、大阪）、香港、新加坡、馬尼拉、昆山，另外雪梨、多倫多、納閩正在籌備中，未來當然可期，即便國內衰退，但海外放款給台商的市場還有很大的餅。

從淨利差來看，其實也跟放款組成有關，2024年利差開始衰退，除了配合政府放款，另外就是升息壓力侵蝕獲利，不過年底開始復甦，利差突然反轉，這也不是什麼大意外，畢竟前面已經看到海外放款大幅成長貢獻，再加上後續承作的國內放款持續「漲價」，自然也帶動整體淨利差變高，獲利就跟著來了，但後續還是要觀察放款結構就是了。

最後來看存放比，觀察2020至2024年第三季的變化，從2020年80.69%一路降到2024年9月73.28%，可以看到官股資金運用越來越保守，所以疫情期間的獲利並不漂亮，一來是降息導致放款利差變小，二來則是保守經營又配合政府紓困，最後造成呆帳比變高，相對辛苦。

如果從國內來看，彰銀最高峰的存放比就在2020年89.67%，後續也不斷減少，另外海外放款同期自五成下降到四成左右，這代表熱錢湧入市場，銀行水位變高之後，也沒有帶動彰銀想要衝刺拚業績，不過也是如此，現在開始衝刺海外市場才比較有本錢，所以接下來的觀察重點就在於彰銀放款的資產品質，國內當然是相當成熟，但如果跨出海外，能不能維持目前的成長力道就是一個問題，看看那些民營的金融機構在海外踩雷就知道，這還是需要有一定時間的學習曲線。

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