天數愈長愈不好？外銀高管從台塑財報看石化市況：應收帳款與股價年K線圖「有巧合」

編按：作者長年研究財務分析、企業評級，擁有超過15年的金融經驗， 卻曾因迷上改車，每月背上18%的卡債。這段卡奴經驗讓他深刻體會到理財的重要性，而後攻讀MBA，進入法商科法斯、澳盛銀行，負責各大企業的財務分析。包括鴻海、中鋼、台塑、長榮等企業想獲得長期貸款，都得經過他的評估：這是不是一家好公司，銀行把錢借出後會不會變呆帳。

他發現，銀行評估是否放款的方法，同樣適用於投資股票，例如：毛利率、償還能力、現金創造能力，他自己買進台達電，半年內就獲利20%，作者要用這套選股法，檢驗題材、抱緊價值股，找出最穩健的獲利標的。

作者： 銀行家PaPa

看懂應收帳款，持股不踩雷

在我還是社會菜雞時，曾在一家大型日系汽車公司，擔任總公司的總稽核，負責臺灣各地分公司與工廠的資金安排以及財務審查。

那家企業在臺灣中部設有一家分公司，不論是汽車銷售業績、還是維修廠的營收，每年成長都是double digits（按：指兩位數），生意好的不得了！因為做出口碑，也吸引很多簽約的月結客戶。

然後，在一個陽光明媚的日子裡，分公司的經理因跟銀行申請增加貸款額度超出了分公司的權限，特地北上向總公司申請調整銀行額度。當時，基於工作上的本分，我必須詢問申請增加貸款額度的具體原因。

那個經理說：「因為我們分公司業績好，月結客戶越來越多，為了要好好服務他們，所以就常常和當地廠商進零件跟耗材，但這些廠商都是小公司，貨款沒辦法拖太久，要不然他們就要倒閉了，所以我們分公司常常不到1個月就要付錢，可是我們給客人的條件是3個月才要月結，等到客戶3個月後再付錢，我們就沒有多餘的現金買零件跟耗材。」

我很快就將該分公司經理說的所有內容，整理成公文給主管批核，結果因為公文寫太好，上面很快就過了這個案子。

大概半年後，那位經理突然通報一筆巨額虧損，幾乎吃掉分公司一整年的利潤。收到這個消息時，我和當時的老闆直接整個挫×！因為當初幫他們寫增加貸款公文的人是我，而核准這份公文的人就是我老闆。這導致總經理認為我們是助紂為虐，分析工作沒做好，才讓公司多背了這筆虧損。

在總經理的帶領下，我們才發現該分公司經理，為了衝業績，和一堆財務狀況不好的月結客戶簽約，而且還給了超優渥的條件。例如，付款期限改為6個月，有些甚至延長至9個月，但因為這些月結客戶的財務狀況出現問題，導致帳款全面逾期。那位經理礙於業績壓力，也選擇消極處理，最終才讓這些逾期的應收帳款全數成為呆帳。

就算後來一家一家的發存證信函，還是收不回這些錢，只好打消這些呆帳，變成虧損。因為這件事，很多人受到處分，包含我，3個月的年終獎金就這樣飛了。

應收帳款的兩個重點

應收帳款包含應收票據、應收帳款、應收帳款－關係人，分析時，這三項都要看。依照我血淋淋的經驗，分析一家公司的應收帳款，一定要看兩個重點：

1.公司把錢收回來的速度。

2.公司的預期心態。

大部分的公司會使用月結、季結的賒帳方式來做生意，因此會產生應收帳款，也就是「應該收回來、但還沒收回來的錢」。然而分析時，不能只看絕對數字的增減，更要分析把錢收回的速度。

但無形的速度是要怎麼看？就用「應收帳款天期（日數）」。

背公式很麻煩，有沒有更方便的方法？有，現在人工智慧（artificial intelligence，稱AI）這麼發達，ChatGPT、Google隨便一查就有啦！台灣股市資訊網甚至直接都幫你算好了（按：輸入個股→左欄「財務比率表」→拉至下頁的「應收帳款付現日數〔日〕」）。

應收帳款天數 ＝ 365 ÷ 應收帳款週轉率

應收帳款週轉率 = 營業收入 ÷ 平均應收帳款 × 100%

收錢速度快，代表市況佳

一般來說，公司賒帳條件多數設定在1個月到3個月。但若拉長到6個月到9個月，通常是因為產業特性較特殊，比如山林水這類工程承包商。由於工程本身耗時較長，加上完工後還要驗收，若驗收過不了關，還得花時間補強，等到客戶真正確認滿意，可能又再拖上3個月。因此，在分析應收帳款天數時，不能單純以天數越長越不好來判斷。相反的，公司應收帳款天數的趨勢與穩定性，才是需要關注的重點。讓我再用台塑舉例說明。

我們可以很清楚看到，從2012年到2021年，台塑的應收帳款天數明顯有縮短的趨勢，從平均77天縮短到39天。但是從2022年到2024年第1季，又加長到73天。應收帳款天數縮短，代表台塑向下游客戶收錢的速度越來越快，可以合理推測整體石化、塑膠業市況佳，上下游都賺得盆滿缽滿，因為不缺錢，所以償還貨款也就可以比較快。當然，也有可能是市況沒有太大變化，但台塑的經營管理能力佳，市場占有率越來越高，議價能力也變得更強，可以規範下游廠商提早還清貨款。

反之，如果應收帳款天數越來越長，對於台塑或整體市場就會變成一個負面指標。如果用股價的年K線圖來看，多少也可以比對出這樣的負面影響。由此可知，應收帳款天數的趨勢分析要很慎重才行。

銀行家選股法

應收帳款天數縮短，代表公司向客戶收錢的速度越來越快，可以合理推測該產業市況佳。

本文摘自大是文化出版的《銀行家選股法：15年來我評估企業放款的方法，同樣適用買股票。 幫你檢驗題材、抱緊價值股！》

作者：銀行家PaPa

長年研究財務分析、企業評級，擁有超過15年的金融經驗，現任新加坡第二大銀行臺北分行策略長（Chief Strategy Officer）。

曾於法商科法斯（COFACE）、澳盛銀行（ANZ），擔任企業信用評級分析師，並負責長期聯貸及長期信用貸款專案，分析超過200家中小企業的財務報表；亦於日商三菱日聯銀行，擔任企業信用風險審批官。

在企業金融生涯中，主要負責中大型上市公司與跨國企業客戶，包括鴻海、長榮海運、日月光控股、台泥、遠東新集團、大聯大集團、帆宣、仁寶電腦……多家企業。

目前佛系經營「銀行家PaPa」臉書粉絲專頁，將投資理財知識與讀者分享。