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撰文:楊明峰
美國聯準會(Fed)2024年9月啟動新一輪的降息循環,結束了長達2年半的激進升息循環,儘管各項經濟數據顯示,美國經濟正朝向軟著陸邁進,然而,市場對於經濟衰退的擔憂仍揮之不去,股市也因此更為震盪。
降息可能伴隨股市崩盤
債券適合作為主力配置
投資美股逾18年的國際認證理財規劃顧問(CFP®)吳盛富表示,降息循環往往伴隨經濟衰退的高風險,並有高機率發生股市崩盤。目前在降息初期、經濟前景尚不明朗的階段,選擇債券作為投資組合中的主力配置,會是更穩健的投資策略。
吳盛富擅長以美國利率循環週期規畫投資策略,在2020年新冠肺炎(COVID-19)疫情引發股市崩盤時,果斷賣出因恐慌買盤推升的公債,並趁機買入跌幅深的股票,最終獲得豐厚回報。面對此次降息,吳盛富提醒:「這次美國啟動降息,在不遠的將來,股市很可能崩盤。」以下是他認為將債券作為主力配置的4個關鍵:
關鍵1》6次降息循環,股市4次崩盤
攤開歷史統計數據,從1984年至今的6次降息循環中,包含1989年、2001年、2007年、2019年等4次降息後,都因出現經濟衰退或是金融風暴,伴隨著股市崩盤,讓投資人哀鴻遍野。而1984年、1995年這兩次屬於預防性降息,經濟持續擴張,股市同樣具有不錯表現。而今年9月以降息2碼開啟新一輪的降息循環,被外界解讀為預防性降息,但經濟走向仍充滿變數。
關鍵2》殖利率曲線倒掛解除,經濟衰退機率高
一般而言,長天期債券因面臨較高的不確定性,投資人會要求更高的報酬,因此,長債殖利率通常高於短債。不過,當未來經濟前景悲觀時,投資人會轉向購買長債以尋求避險,導致長債需求增加,價格上漲,進而壓低殖利率。當長債殖利率低於短債殖利率時,即形成殖利率曲線倒掛。
而在2024年9月聯準會啟動降息循環,公債殖利率曲線正在逐步「翻正」。由於過去殖利率曲線倒掛解除後不久皆出現經濟衰退,因此,這波歷史最長的殖利率倒掛結束後,市場對未來經濟前景更感不安,股市因此出現較大波動。因此,在這次啟動降息後經濟能否持續溫和成長仍需觀察。
關鍵3》經濟不確定性升高
聯準會在利率決策上,一再強調依照數據導向(Datadependent)調整,但美國經濟就業數據卻屢次回調甚至大幅修正,像是今年8月美國勞工統計局公布數據顯示,2023年4月∼2024年3月期間,美國非農就業人數下修81萬8,000人,創下2009年以來最大修正幅度。
聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)的態度在今年上半年由鷹轉鴿,加上聯準會多次調整預測利率,顯示出利率政策走向的不確定性。市場對於降息、通膨等議題的預期經常落空,導致金融市場劇烈波動,皆透露經濟的可預測性低。
此外,地緣政治風險升溫,例如中東衝突,增添油價飆升的可能性,讓市場擔心通膨捲土重來,甚至重演如1973年、1979年的兩次石油危機,出現急升息、急降息後的第2次升息,最糟的可能演變停滯性通膨。
關鍵4》6次降息循環債券價格持續走揚
統計近40年的6次降息循環,無論是首次降息前的1個月~3個月、整個降息循環等2個時間週期,美國10年期公債價格均上漲(殖利率下滑),而首次降息後1~6個月的債券走勢漲跌不一。而末次降息後1個月~3個月公債走勢則100%下跌,顯示過去的整個降息循環中,債券價格持續走揚。
這項統計結果解釋,為何在聯準會宣布降息前美債價格會持續上漲,而一旦降息政策確定實施後,美債價格卻出現回落。這顯示市場對降息的預期往往會提前反映在價格上,一旦預期落實,市場就會出現獲利了結的情況。
吳盛富表示,觀察這6次降息循環週期,當發生景氣衰退,進一步導致股票崩盤時,除了美國公債因避險資金湧入而上漲以外,其餘投資等級公司債、高收益債、新興市場債都會跟著股市崩盤,因此,並非所有債券都與美國標普500(S&P 500)指數呈現反向走勢,唯有美國公債與美元,才屬於避險型資產。
「在過往6次降息的循環中,股票崩盤的機率超過一半,但美國公債卻有100%的上漲紀錄。雖然債券的預期報酬率可能不如股票,卻具備高勝率與穩定性,將能大幅降低投資組合的風險。」吳盛富說。
在降息循環開啟前,吳盛富將風險型資產與避險型資產維持在4比6的配置組合,並打算將避險型資產的比率逐步擴大為7成至8成,以防金融黑天鵝的來襲。
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