美國第三季企業財報表現優異，投資級債券供不應求

根據Bloomberg統計，截至10月23日止，標準普爾500指數成份公司所公布的獲利報告中，有七成以上是優於市場預估值，無疑為美國大型企業的財務狀況打了一劑強心針。ING全球美元投資級公司債基金經理人劉蓓珊表示，由於景氣初步復甦，信用評級較高的大型公司進行擴充或併購的意願仍低，投資級公司債的供給將有限，而資金又有流向投資級公司債的趨勢，在供不應求情況下，預料投資級公司債的後市將值得期待。

隨著美國第三季企業財報逐步公布，多數知名大型企業獲利結果偏正面，如半導體大廠英特爾(Intel)、網路巨擘谷歌(Google)、知名券商高盛(Goldman Sachs)等，紛紛交出金融風暴後的亮眼成績單；仔細觀察，這些公司信用評等幾乎清一色為投資等級。劉蓓珊指出，若以過去景氣復甦經驗分析，可發現評等較高的大型公司因資金成本相對低廉，較能安然度過資金緊俏的景氣寒冬；而且因為其現金流量與存貨控制能力較佳，加上跨國經營效率，通常能在景氣復甦階段就開始有所表現。一旦市況好轉，其較佳的獲利能力與財務體質便能立即使其債券利差(即風險貼水)大幅下滑。

劉蓓珊表示，這一次的衰退也不例外，投資等級的公司不僅是獲利已有反轉的跡象，金融風暴以來致力於去槓桿化(de-leverage)的努力也已收到正面成效。根據花旗環球證券(Citi)分析，這一年來大型企業已藉著降低資本支出與股利配發來拉高現金水位、減少負債比率，從第一季至今投資等級企業已是滿手現金，帳上現金的增幅更是1999年第四季以來的最高水準。

摩根大通證券(J.P Morgan)的統計亦顯示，由於景氣初步復甦，大部分企業進行擴充或併購的意願仍低，目前已有84%的美國投資等級公司在上半年就完成今年一整年所要到期的債券重新舉債的動作，預期下半年資金需求不大。由此可見，投資等級債券即使在利差大幅降低的現況下，供給仍會相當有限（圖一）。

再從需求面來看，由於美國聯準會自去年12月起維持近乎於零的利率水準已有一段時間，在市場風險偏好逐步恢復的現在，低報酬的貨幣型基金目前正以每星期平均150億美元的速度流出（資料來源：JPMorgan；日期：2009/8），轉而投入風險性資產，其中相當部分的資金便是流入投資級公司債基金，成為投資等級債券的主要利多。不僅如此，摩根大通更是估計，未來可能還有4,250億美元的資金將從貨幣型基金陸續流出（資料來源：JPMorgan；日期：2009/10/30），再加上債券配息和到期買回的再投資資金（約佔該等債市規模的10%），預料資金仍將以一定規模持續投入投資級公司債市場（圖二）。

劉蓓珊認為，綜合考量投資等級公司債的供需因子，未來投資級別的發行公司可望愈趨強勢，縱使年初至今利差已大幅度縮減（美林美國投資級公司債券指數利差已收斂370個基本點以上），然而相較於2007年6月景氣正熱時的利差水準，現階段仍有40%的投資級公司債利差差距在100個基本點以上（資料來源：JPMorgan；日期：2009/8）。投資人若選在此時投入，一方面可以穩當地收取投資級公司債配息，另一方面隨著景氣復甦，可進一步賺取利差繼續收歛的資本利得，因此投資級公司債非常適合投資人當成是資產配置中的核心。

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