美國股市

全球股市上週多數呈現重挫，投資人自然擔心2008年Q4的股市崩盤戲碼是否再度上演。分析近週股市回檔理由，從金融業壞帳增加、通膨乃至於經濟數據不如預期等，都讓專家更加理直氣壯直指經濟將陷入二次衰退，美國經濟尚未復甦、股市應該回檔修正…等等。然而，ING投顧認為，景氣是一個循環，多數經濟數據仍在改善，以產業庫存/銷售比持續下滑的狀況來看，終端需求仍然存在、企業亦無堆積庫存問題，企業活動仍處於向上循環。回顧1980年代，經濟迅速陷入二次衰退，有很大原因來自Fed過快升息、資金活水中斷；我們相信現階段Fed已充分了解衰退的風險，並不會馬上收緊流動性，綜上，我們認為景氣多走平，但急速惡化的機率不大。回過頭來看股市，別忘了造就這段股市漲幅其實是資金行情，但資金來得快去得也快，加上景氣看法分歧、以及美元因風險偏好下降而被軋空等原因，使股市近期震盪加劇，投資人短線恐怕都得承受較大心理壓力。展望本週，歷經上週急跌後，我們不排除本週將有技術性反彈，投資人可密切留意ISM等數據與FOMC會後評論對景氣的看法，以及對未來處理流動性的方式，如結果偏正面，則股市有機會止跌反彈。但建議投資人暫勿搶短，因11月美股還得經歷多項補貼計畫結束等考驗，美股近期恐將持續震盪。

歐洲股市

歐盟執委會表示，有關重整蘇格蘭皇家銀行和駿懋銀行一事尚未有時間表，但是近期包括歐洲央行理事對銀行改革之看法；市場謠傳英國政府將拆分蘇格蘭皇家、 駿懋和北岩(Northern Rock)三大銀行，計畫將部份業務出售，重整後另組3家新銀行，顯示在全球信貸危機逐步緩和之後，歐盟與英國逐步推動銀行重整計畫，使政府援助能夠符合社會公益，因此將銀行分拆為投資銀行與商業銀行、認為銀行規模必須縮小，改變「大到不能倒閉」的觀點，將逐漸在歐洲市場實現。景氣復甦之路不會一直安穩平順，短期內股價受經濟數據公佈而大幅波動，惟多數企業獲利已經改善，投資意願正從谷底翻升，我們期待企業面信心擴及至消費信心，進而反應在消費支出。我們認為歐洲股市將持續上揚趨勢，耐心等待以成就長期投資獲利是投資歐股不二法寶。

亞太股市

根據EPFR資料指出，到10月28日為止的一週，新興市場股票基金新資金淨流入下滑到22億美元，有別於先前兩週新資金淨流入平均為44 億美元的氣勢如虹，其中資金投入日本以外的亞洲地區總計為4.33 億美元。繼澳洲率先在10月初成為亞洲首先升息的國家後，挪威央行也成為這波危機之後第一個升息的歐洲國家，也讓市場臆測全球是否提前在寬鬆貨幣採取調整，對此，國際貨幣基金組織(IMF)提出看法，認為在財政政策支持之下，亞洲各經濟體才能從全球危機中“快速反彈”，雖然目前景氣出現復甦，但因為全球出口需求仍然疲弱，所以各國政府有必要將政策延續下去。ING投顧認為亞洲政府短期內快速調整政策的可能性不高，即便調整，也是針對地方性的政策和先前的優惠政策不展延為主要動作，對此投資人不須特別擔心。反而是東北亞股市因消息面影響，已有股市跌破季線低檔，倒是可以開始逢低進場。

在九月份出現高達9.0%的強勁漲勢後，MSCI新興亞洲指數10月份以下跌1.0%作收。通膨疑慮再起，投資人憂心一旦政府升息，新芽乍現的經濟將再度陷入困境，這就是拖累10月份亞股收黑的主因，同時也是後續亞股走勢的主要觀察重點。但通膨是否已嚴重到需要政府升息以應，仍是未知數；以ING投顧的觀點來看，根據彭博資料預估，分析師預估2010年Q1原油均價應達每桶70.16美元，與2009年Q1每桶43.3美元的均值相較，年增率達62.03%；若是以2010年Q1之原油遠期合約數據(每桶82.57美元)相比，增幅更是高達90.69%，通膨升溫問題確實就在眼前。但以東南亞各國來看，能源分項佔CPI之權重，均在10%以下；因此，佔東南亞各國CPI權重高達三成以上的食品價格，才是觀察後續通膨是否失序主因，在目前食品價格升幅仍屬溫和情況下，亞洲各國通膨上升幅度及速度仍有緩衝空間，央行短期內升息機率應仍偏低。

新興歐洲

由於俄羅斯在未來幾天不會有任何重要經濟數據公佈，因此近期俄羅斯股市的走向仍將視美股表現而定。由於到目前為止美國企業財報多數優於預期，各項經濟數據也顯示整體經濟環境正在好轉中，因此我們對景氣看法仍是正面。在經濟復甦時期，好壞經濟數據同時出現也是常態，縱使有幾個經濟數據不甚理想，也不至於撼動全球經濟復甦的整體態勢。但是因為俄國股市與美股連動性相當高，在新的經濟數據再度增強投資者對未來景氣信心之前，短期間震盪在所難免。但以中長期來看，俄羅斯股市仍是在全球景氣復甦大環境當中，賺取超額報酬的首選之一，我們仍看好俄羅斯股市後續表現不變。

中東非洲

在全球股市漲勢後繼無力的局面下，中東非洲股市也呈現回檔，其中亞股與油價的回檔為主要驅動因子，再者，第三季企業財報符合預期已經無法滿足投資者的追高意願，投資者並進而獲利出脫。本週政策動向方面，根據阿聯財政部訊息，2010年財政預算將擴張3.4%至118億美元，埃及總理奈齊夫也表示2010年仍將以財政政策支撐國內景氣，預估2010年財政赤字預算將達GDP的9~10%比重，呼應我們上週所提到，海灣各國政府當局共同思維仍是持續以政府需求及公共建設支持內需市場。 展望後市，儘管股市創今年新高後的拉回震盪將在所難免，但預估在聯準會升息前，資金行情仍無礙新興市場(包括中東非洲)至2010年的多頭走勢。

拉丁美洲

上週全球多數股市跟隨美股一起出現回檔，的確會讓很多近期才加入拉美股市「驚奇之旅」的投資人望之卻步。不過，同樣是股市回檔，我們可以將它區分原因。例如像墨西哥，該國總經基本面尚未觸底復甦，因此美國老大哥的經濟數據一旦不如預期，對墨國這種倚賴美國出口市場的國家，其總經就會受到負面影響，股市下跌自然有其道理。至於巴西，先撇開近期IOF這個制度不談，該國股市的漲跌與其總經連繫度並不高，巴西股市其實還是「中國」及「原物料」概念股。說穿了，目前巴西股市跟著全球一起回檔，其實是風險趨避心理的揚升，造成先前先前漲多股市的回檔。因此只要投資人再度湧進新興市場，我們相信巴西股匯債市都可以再創歷史新高。

國際債市

成熟市場：隨著股市近期的激情表現，價值面已大致反映經濟及企業獲利回穩的利多，市場對於股價也開始產生一些疑慮，看似有獲利了結的賣壓存在，因此短期內資金有可能重回公債的懷抱，支撐公債價格短期有強勢演出的機會。不過，ING投顧認為，考量景氣回春跡象已日益明確，3000億美元的公債買回計畫在上週正式畫下休止符，量化寬鬆貨幣政策的退場機制也將陸續啟動，加上聯準會官員近期論調有轉趨鷹派的現象，因此美債中長線仍難脫離弱勢格局。

其他債市：由於市場震盪幅度擴大，股市回檔賣壓續存，勢必會拖累風險性債券的走勢，因此考量今年以來累積漲幅已大，不排除短期內高收益債及新興市場債皆有順勢獲利了結的可能性。不過，ING投顧認為，考量基本面的狀況仍持續改善，經濟並無再次衰退之虞，空手投資人不妨藉由此波修正，伺機進場佈局，以便掌握長線多頭行情。

原物料

能源：我們先前已警告過投資人，近期原油快速從70元竄升至80元以上，除了因美國東北部天氣意外嚴寒，增加熱燃油庫存可望快速下滑的想像空間之外；還有美元匯價加速趕底，引發原物料價格開始出現投機小泡沫。不過，近來陸續傳出各國央行正在討論或準備實施退場機制，甚至還有部份國家已勇敢升息(澳洲、挪威)。「資金行情」這場投資狂歡派對似乎已近尾聲，先前借入(或放空)廉價美元的投機性資金正快速回補美元(跟著賣出原物料)，這種利差交易手法已非新鮮事，只是容易造成價格大幅震盪。我們在此建議投資人不要去追油價，透過能源基金掌握油價上漲趨勢其實是上策。

貴金屬：近來金價回檔，但跌幅依然不大，由於近期黃金與美元連動性高，當經濟數據驅使股市或是風險性投資轉為謹慎，也將使黃金受到影響。展望後市，由於景氣與企業獲利明年仍將呈現成長趨勢，我們預期風險性資產仍將有表現空間。再者本週傳出中國將調整外匯存底結構，增加歐元與日圓比例的訊息，持續呼應我們之前所提及的，新興國家央行勢將逐步調整外匯資產的結構，美元長期能見度仍是不佳，因而黃金雖然短線震盪難免，但卻無礙其長線多頭格局。

生技醫療

近期安進(Amgen)面臨屋漏偏逢連夜雨的窘境，壞消息掩蓋其好消息，除了銷售數字不如預期，被寄予厚望、期待能夠用來『防止』骨質疏鬆的藥物Prolia，僅被准許用於『治療』骨質疏鬆，在加上遭到提供醫療院所不當銷售回扣的指控，導致其股價大幅下跌，亦使NBI指數表現不佳。另外，截至10月26日為止，H1N1流感已蔓延到全美46個州，自8月底以來已造成美國411人死亡和8200人住院。歐巴馬宣佈全美國進入H1N1流感緊急狀態，此舉意在幫助美國的醫療機構於醫治H1N1流感病人時能不必受政府規定限制，醫院可自行設立緊急中心。目前北半球進入冬季，H1N1流感疫情可能再次升高，對疫苗生產大廠股價為正面訊息。生技公司近期受利空消息衝擊，股價淨值比及本益比均相對低於其他類股，反而成為價值型投資人的最愛。不過，若以中長期投資角度分析，我們維持景氣循環類股表現將優於防禦型的生醫類股的看法不變。

全球REITs

新加坡私人住宅開發商今年1至7月賣出10,000個單位，高於去年全年的4,300個；南韓8月銀行對家庭放款連續7個月成長，房價持續上漲；挪威央行總裁Svein Gjedrem一個月前示警，不動產價格漲勢可能過頭，10月28日調高利率0.25個百分點至1.5%，而且還暗示未來升息的幅度可能大於先前預測；澳洲央行總裁Glenn Stevens指出，不動產變貴是升息的原因之一。面對住宅不動產價格升高，包括台灣在內的各國決策官員正在出手壓制房價，以免重蹈美國房貸泡沫覆轍。主管官員告訴銀行業者，必須緊縮放款標準。我們相信壓抑房價的目的，在於避免過去經濟衰退的歷史重演，由於當時利率偏低及法規寬鬆，造成科技股及房市大起大落。目前全球股價拉回修正，使得公債殖利率暫時沒有大幅上揚的風險，對於尚未出現上修獲利預估的商用地產類股為健康之發展，也使得我們維持目前正是加碼商用不動產良好機會之看法不變。