保德信全球中小基金經理人陳秋婷。 保德信投信／提供

全球股市在金融海嘯後，從3月以來大幅反彈，在這波漲升行情中，中小型股表現優異，因此成為投資人關切的熱門投資議題，惟近期股市已出現高檔震盪，未來全球經濟復甦之路將如何展開？中小型股續漲力道是否還在？

新興市場 可望V型反轉

問：對未來全球經濟的復甦情形，您有什麼看法？

答：依據IMF研究過去50年122個已開發國家經濟衰退結果顯示，伴隨金融危機所發生的經濟衰退，首先復甦時間較長，且反彈較無力；再者，在復甦期間的個人消費需求、資產價格及就業情形改善較慢；最後還常伴隨低信貸擴張情形。此外，如果全球出現同步性衰退的話，將屬於較嚴重的情形，之後的復甦力道也相對疲弱。雖然現階段金融市場已大幅改善，且美國與全球經濟出現穩定跡象，但依據前述IMF研究結果，此次經濟衰退應該是屬於較嚴重的類型，因此未來復甦情形仍具高度不確定性。未來，倘若已開發國家政府未再提出更多大型的刺激方案，預期後續經濟復甦可能呈現「根號 (√)型」，即意味著未來復甦力道可能較溫吞，甚至無以為繼。反之，新興市場在內需與經濟成長動能支撐下，仍將以V型反轉姿態開創出自己的復甦之路。

中產階級崛起 帶動創新消費

問：未來中小型股的布局是否將偏重於新興市場，或者已開發的歐美國家還有其他投資機會存在？

答：其實不論已開發國家或新興市場均有各自的投資商機存在。首先，歐美國家復甦動能較疲弱，當地消費者面臨高失業率或荷包縮水的隱憂，因此消費支出上也相對謹慎，讓許多中小型平價品牌因而受惠崛起。此外，能提供更具效率與低價的服務如線上租屋、或因應企業降低成本而新興的人力派遣公司，此類具有一定利基但市場規模尚不足以吸引大型企業進入的產業，均是在成熟市場中值得留意的投資標的。

反觀新興市場，由於中產階級崛起，雖其所得水準相對於歐美國家而言並不高，但由於經濟成長強勁，薪資持續增長，且擁有較高的儲蓄，可支配所得相對寬裕，預期中長期全球消費動能將由新興市場接手主導。而這群新興消費者的消費形態也正隨著財富增加而轉變，他們開始在合理價位下尋求更高品質的商品及服務，同時因人口結構較為年輕，更勇於嘗試多元的現代化產品，故能刺激當地的中小型企業進行轉型與創新，加上新興市場的中小型企業往往具有通路優勢及民族高接納度，因此品牌常有在地化的趨勢，提供中小型股得以開疆闢土的莫大動力。

因此不論是已開發市場的平價風潮，或是新興國家的在地化創新，都能發掘具強韌創新與成長爆發力的中小型企業。

Buy and Hold 掌握漲升契機

問：近來全球股市已出現高檔震盪的跡象，目前還能投資於中小型股嗎？

答：今年全球股市漲勢主要是反映低利率所掀起的資金行情，明年在景氣復甦確定帶動下，企業獲利提升加上基本面的改善，中小型股的後勢仍相當看好。如果以上一次經濟衰退來看，2000年科技泡沫的熊市，從在2002年10月全球股市落底起漲後，MSCI世界小型股指數漲幅一路領先MSCI世界指數，統計發現，不論是一年後、三年後或五年後的績效表現，MSCI世界小型股指數的漲幅皆保持領先MSCI世界指數至少1.5倍 (資料來源：見圖)。

主因是當景氣由衰退走向復甦，中小型股常憑藉其股本小、營運具彈性、籌碼靈活、股性活潑等特質成為表現相對佳的一群。更重要的是，中小型股較易受個別公司的狀況影響，投資績效常出現大好大壞的情形，因此投資人常以為中小型股的風險較高，但倘若隨著持有時間拉長將可望降低績效出現極端值的機率，因此長期「Buy and Hold」的投資策略，不僅可參與中小型股的行情，亦可有效降低投資組合的波動風險。雖然目前股市已出現震盪走勢，但在資金充沛及基本面回揚的支撐下，預期回檔幅度應不大，且將成為中長期投資的買進機會，因此，建議投資人不妨透過全球布局的全球中小股票型基金，逢低分批介入，除能降低投資的波動風險外，也能參與長期全球中小型股的漲升潛力。

【2009/11/08 經濟日報】